早前 日本 央行撤銷實施了五年的「量化寬鬆貨幣政策」（ Quantitative Easing Policy ，一般簡稱為 QE 或坊間俗稱的「零息政策」），並減少貸款儲備，踏出收緊信貸的第一步。儘管行長福井俊彥表示， 日本 仍未確定實際的加息時間表，但市場普遍認為零息政策大約仍會持續六個月，在年底前日本會加息四分一厘。日本決定取消零息政策，主要是 日本經濟復甦 ，令 日本 逐漸走出通縮，消息令 日本 股市雀躍，出現明顯升幅。   日本已逐步走出困擾多年經濟不景的陰霾，消費和投資增加，加上市場資金充裕，在零息的環境下，大量資金流入股市和房地產市場。單以去年為例， 日經指數 上升了 40% ；而更有經濟學者認為，東京等城市的房地產市場已經有了泡沫成分。對日本而言，零息政策的取消，在抑壓股市和升溫的房地產市場，起了正面的作用。   要評論日本終結 零 利率政策對內地和香港的啟示，我們要看看日本 推行零 利率政策的影響。 幾年來對沖基金蓬勃的發展的一個原因，就是 日本的 零息政策 。現在 對沖基金 市場很流行的 利差交易（ Carry Trade ），就是透過借低息的日圓，再投資在各地股市（其中尤以新興市場受垂青）、債市、匯市及商品市場，換言之，對沖基金把日本作為資金來源。而且，零息政策也誘使 日本 投資者投資海外資產，根據財務省的數據，二○○四年底， 日本 投資者共持有總值 107.7 兆日圓（ 9,150 億美元）， 而 二○○五年第三季 日本 投資者購買的外國資產總，更是二○○四年同期的三倍，可見在零息環境下，日本資金外流的規模有多龐大！   所以，我們可從上述的思考，去探討日本結束零息政策的結果。在新政策下， 日本 投資者必然會將部份資金調回 日本 ，也會減少在海外市場的投資，既然日本央行會從市場抽走資金，對沖基金 的 利差交易必受影響。   所以有意見以為，一旦 日本利率 開始走高，資金流動會使 日本 投資者套現部份海外資產，把資金轉回國內，而利差交易的減低，也會增加國際市場的沽壓。但筆者對此並不太悲觀，因為投資講求的是風險和回報的關係，如果海外投資環境仍然看俏，大規模的拋售海外資產應該不會出現，而對沖基金追求的是回報，縱使日圓利息上升，只要利差交易有利可圖，受影響的情況便會輕微。儘管理性分析如此，但投資者不理性的可能不容抹煞，現在令人擔心的是，若果投資者恐慌式的離場，令環球金融市場震盪，這種疑慮可能變成「自我應驗的預言」（ Self Fulfilling Prophecy ）。   對內地來說，日本零息政策的改變，其影響主要是來自金融系統。現在日本利率看升，在環球加息潮下，內地會面對的是外部環境的困難，因為由日本利率政策引發的，會是 利率和 匯率風險，這對內地出口或會構成影響。而對吸引資金方面，由於部份日本資金會回流日本，也會影響內地的外資流入，近期內地外資的流入出現了下降的現象，這和 日本 經濟復甦不乏聯係，而日本落實加息後，這現象或會加劇。
  對香港來說，使人關心的是 日本 改變零息政策後的資金流向，因為香港金融市場開放，熱錢來去會令市場存著潛在的負面影響。由於近來港元息口上升，期貨、期權投資者轉以低息的日圓來支付孖展按金，現在已有接近兩成期貨、期權的未平倉合約，是以日圓來作按金，從這些數據看來，日本加息後，香港股市和衍生工具市場會產生一定程度的波動，自不待言。