恆生銀行於3月1日收市價為114.7元, 比09年底微升0.09%, 同時期的恆生指數則比09年底下跌3.73%, 執筆之時, 恆生的股價為108.9元, 比09年底下跌4.97%, 同時期的恆生指數則比09年底下跌4.96%, 明顯看到, 公佈業績之後, 恆生的股價表現由跑贏大市變為與大市同步. 今次想同大家討論一下是什麼原因導致如此的改變.

平保旗下平安產險打算發行次級債, 根據監管要求, 平安產險因而需要披露09年業績, 而且是採用新會計準則. 09年淨利潤6.48億元(人民幣, 下同), 按年增長11%, 除稅前利潤更按年大增135.71%至到18.81億元. 大家要留意, 平安產險08年根據香港會計準則的淨利潤是8.34億元, 重列08年根據新會計準則的業績變為5.84億元, 表示香港會計準則的淨利潤因為取消遞延成本而下降.

內地保險公司紛紛公佈1月份保費收入情況. 不過, 大家要留意, 雖然由今年開始, 內地保險業實施新會計準則, 對每張保單的風險保費與客戶存款進行分拆, 只有風險保費才能計入原保費收入. 不過, 目前只有太保同時公佈新舊會計準則下的1月份保費收入情況, 國壽和平保公佈的仍然是舊會計準則下的1月份保費收入情況.

以下的文章寫於昨晚放工後, 時間真的很趕, 刊登於今日.

匯豐09全年業績其實並非表面咁差, 09年業績包括非現金款項的自有債務公允值(Fair Value on Own Debt)損失65.33億元(美元, 下同), 而08年同期則有65.7億元的利潤, 筆者於去年8月3日的網誌已經解釋過什麼是自有債務公允值損失:

平保國內A股8.6億股小非解禁, 3家員工持股公司, 新豪時, 景傲實業, 江南實業分別持有3.9億股, 3.3億股, 和1.4億股, 共8.6億股, 佔平保總股本11.7%, 其中大約8.09億股將於5年內分段減持, 受消息影響, 近日平保股價下跌, 但太保股價表現反而較好, 今日更逆市上升, 相信有投資者由平保換馬至到太保, 以避開不明朗的因素.

投資始終應以基本因素為依歸, 銀行的信貸業務要看三個主要因素, 分別是淨息差, 信貸規模和信貸質素. 根據銀監會最近公佈的數據, 09全年人民幣各項貸款增加9.59萬億元, 增速高達31.74%, 12月底國內商業銀行的不良貸款餘額為4,973.3億元, 比年初減少629.8億元, 不良貸款比率為1.58%, 比年初下降0.84個百分點, 不良貸款餘額和比例均錄得雙降.

如果有個病人由ICU病房轉去普通病房, 那麼應該算是好消息還是壞消息?

上調存款準備金率引發市場對加息更強烈的預期, 事實上不少大行已經估計今年內地可能會加3次息. 投資者往往傾向對加息存有恐懼. 不過, 根據歷史經驗, 加息其實有利銀行提升淨息差. 其實不難理解, 銀行有不少資金是固定成本甚至零成本, 例如股東資金是沒有利息成本的, 建行於09年3季未有股東資金5,303.19億元, 理論上, 每加一厘息收益便增加53.03億元.

內地監管當局的調控手段越來越爐火純青, 往往能夠先發制人, 防範於未然. 例子之一是採用短期差別存款準備金率(Differentiated RRR), 即是向各別貸款增速較快的銀行徵收額外0.5%的存款準備金, 為期3個月, 以示警告. 不過投資者不用太擔心, 差別存款準備金只是短期措施, 只要銀行調節好貸款投放進度, 便可得到解除. 另一個例子是銀監會禁止銀行進行帶有回購協議或損失保障的貸款銷售.

今日以59.4買入1000股2318平保. 未來進入加息週期, 全球銀行業需要下降槓桿比率已成趨勢, 信貸將會越來越稀少, 擁有源源不絕的資金的保險公司將會是受益者, 筆者相信未來的發展會是, 得資金者得天下.另外, 筆者以Return on Embedded Value (ROEV) 以及 Price to Embedded Value Earning (P/EVE) 計算, 上市3保之中, 平保最抵買, 其次是太保, 國壽相對溢價最高, 不過國壽是龍頭大哥, 最穩陣和最令人安心, 有溢價也合情理. 寫完撐內銀系列之後, 會再寫撐保險系列.

銀行存在中央銀行的超額存款準備金加上銀行自身保有的庫存現金, 構成存款備付金, 而銀行持有的央行票據則屬於二級備付金. 存款備付金與各項存款期未餘額 (不包括同業存款)的比例就是存款備付金率. 存款備付金率是衡量銀行的流動性和清償能力的指標, 備付金率越高, 銀行流動性越強, 抵禦存款準備金率上調的能力也越強.

上星期恆生指數收報20,726點, 較09年底的21,872點下跌了5.24%, 內銀股受到接2連3的不利消息影響, 今年以來至今7支內銀股股價全部跑輸大市, 跌幅最小的是1988民生銀行, 下跌6.42%, 跌幅最大的是998中信銀行, 下跌16.89%. 筆者從報章電視電台等傳媒看到或聽到不少財經專家的建議是暫時不要沾手內銀股. 不過, 筆者卻要在這個時候為內銀股打氣, 並且以實際行動逆市而行撐內銀股, 最近筆者便趁股價下跌, 收集了一些建行和中信行.

今日趁股市下跌買入一些998中信行, 持股增加至52,000股. 其實現時國內監管機構推行一連串的調控措施, 包括提高資本充足率要求以及存款準備金率(Deposit Reserve Requirement Ratio), 甚至實施差別準備金率, 顯示調控順景氣循環手段比歐美監管機構更proactive, 是好事而非壞事. 下星期二篇稿本來想寫美國銀行業最近公佈的業績的分析, 現在可能會寫一篇撐內銀的文章, 今日先用實際行動撐內銀.

實施新會計準之後, 保險公司將需要為高定價利率保單計提更多的準備金, 但由於保險公司同時持有非高定價利率保單, 這些保單將受惠新會計準而減少計提準備金, 兩者的效應將互相抵銷, 抵銷的結果視乎高定價利率保單與非高定價利率保單的比例. 由於國壽完全沒有高定價利率保單, 因此將會是淨得益者, 將來除了可以減少計提準備金, 增加利潤和股東權益, 也可能將以前多計提的準備金釋放出來, 股東權益得到一次性的大幅提升.

最近中資金融股表現弱勢, 反而匯豐和宏利股價表現相對平穩, 因此, 筆者的永久組合市值變化不大. 另外, 大家可以看到一些早前表現落後的股票, 例如552中通信以及13和黃等, 最近反而表現較強勢, 因此大家要有耐性, 只要持股有盈利前景, 股價遲早會有好表現. 筆者相信內銀股跌到目前的水平, 尤其是6.14元的939建行, 以及5.52元的998中信行, 吸引力越來越大, 筆者有信心, 今年之內, 內銀股可以重現強勢, 再創高位, 大家可以拭目以待.

今日恆生指數下跌578點至21,748點, 不過筆者仍然認為今年之內恆生指數可以升穿52週高位23,099點, 即今年高位仍然未見, 因此手上的永久組合仍然一股未沽.今晚查Computershare網頁, 見到匯豐第3季以股代息的184股已經進入戶口, 因此永久組合的匯豐持股增加至到28,342股, 熱切期待匯豐未來公佈的第4季股息能否有所增加. 現時市場傳聞摩根大通可能開始增加派發股息, 如果成事, 對國際大型銀行是一種鼓舞和激勵.

保單的預定利率(或稱定價利率)是指保險公司在設計壽險產品以及為壽險產品定價時, 根據對保險資金未來投資收益率的預測, 為保單精算假設的收益率, 相等於保險公司給投保人的回報率, 預定利率越高, 保費越低, 因為保險公司預期未來投資收益越多. 然而, 無論保險公司實際投資收益如何, 都要將這部分承諾歸屬於投保人的金額通過提取準備金的形式儲存下來.

《經濟通通訊社７日專訊》高盛證券發表研究報告，維持給予匯控「買入」評級，並繼續列於確信買入之列(Conviction Buy List)，目標價為１２２元。就外界關注，剛開始諮詢《巴塞爾資本協定》三(註: Basel III 的要點可參考筆者於12月21日和12月24日的網誌)，收緊銀行業資本水平計算，或令目前一級資本較低的匯控有新集資需要，否則集團增長前景將會受限。

保險責任準備金是指保險公司為了承擔未到期責任和處理未決賠款而提存的一種資金準備. 保險公司賣保單給投保人, 在收取保險費的同時, 也要向投保人負上某些保險合同生效之後的責任, 例如在投保人發生死亡或意外傷害事故時向保險受益人提供賠款, 另外, 某些壽險產品帶有儲蓄性質, 當投保人生存到有關規定年齡的情況下, 保險公司須要向投保人提供期滿給付.